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天道好轮回,苍天饶过谁?虐童事件12个月后,作为样本的红黄蓝,和资本间到底发生了些什么?近几年来红黄兰持股机构是如何经营和扩张的?【图】

2018年11月20日 09:42:02 字号:T|T

"那些在出事后买入长生生物、红黄蓝这样公司股票的投资者是怎么思考问题的?"经济学家管清友诘问。红黄蓝反映出资本的冷酷,而那些刀口舔血的投机者,终于等来史无前例的黑天鹅。

"天道好轮回,苍天饶过谁?"这是红黄蓝教育(以下简称"红黄蓝",股票代码:RYB)股价一夜腰斩后,舆论的普遍反应。

11月15日晚,国务院一纸文件,将民办幼儿园上市之路堵死,还禁止上市公司通过股市融资来投资营利性幼儿园。

红黄蓝当日开盘后出现恐慌性大跌,两度触发熔断,收盘大跌近53%。隔日开盘出现一波上涨,收盘涨约1.53%,但盘后仍旧下跌。

一年前的"虐童风波",也曾让红黄蓝一度剧烈下滑超过40%。但在一纸新政出台前,红黄蓝的股价仍在稳步回升当中,今年6月还曾经上行至超过20美元。而同在美股的教育龙头好未来,其最新股价也不到30美元。

但这一次,对于寄予厚望的资本市场,红黄蓝似乎已回天乏力。反应迅速的投资者已经出逃,红黄蓝短期股价容易稳定,但长期而言,将处于下跌趋势。

上市14个月,红黄蓝经历股价暴跌、舆论讨伐,仍止不住资本的冷酷逐利。幼教资本化突然被禁,作为样本的红黄蓝,和资本间到底发生了些什么?

刀口舔血的资本

"那些在出事后买入长生生物、红黄蓝这样公司股票的投资者是怎么思考问题的?我很好奇。"这是经济学家管清友11月18日发布的个人微博,一定程度上代表了很多普通人的诘问。

而对红黄蓝及其投资者的质疑,要追溯到一年之前。

2017年11月22日,美国感恩节前一天,根据媒体报道,十余名幼儿家长反映,朝阳区管庄红黄蓝幼儿园(新天地分园)国际小二班的幼儿遭遇老师扎针、喂不明白色药片,引发滔天质疑。

虐童风波迅速发酵,11月24日,红黄蓝股价在感恩节之后的第一个交易日暴跌超过40%,市值蒸发近4.5亿美元,而这距离该公司上市还不足两个月。

红黄蓝首先想到的,就是稳定股价,安抚投资者。

在股价暴跌当日,红黄蓝宣布,未来12个月内将以自有现金回购总值5000万美元的股票。

当日晚间,该公司召开投资者电话会议,根据当时媒体的报道,红黄蓝CEO史燕来在会上"声音哽咽",称自己"很痛心"。而红黄蓝CFO魏萍则表态:"警方的调查最坏的结果将是,这次的事件会被认定为一起独立的,红黄蓝旗下一个项目的员工做了坏事。"

而正如魏萍所言,几天后,警方通报称,红黄蓝22岁的教师刘某某因涉嫌虐待被看护人罪被刑事拘留。

由于红黄蓝迅速的反应,股价很快得到稳定。虽然有诸如网友"释老毛"所称的"拿不出5000万人民币设立受害者赔偿基金,却第一时间拿出5000万美元回购股票……"的质疑声不绝于耳,但资本似乎并不在意。

红黄蓝去年9月27日在美股上市,截至当年9月30日,共有48家机构投资者进驻,总持股数约为572.95万股,持股比例接近20%。而在虐童事件发生一个月后的2017年12月31日,持股机构上升到61家,虽然减持者达到44家,但仍有13家新进机构,还有4家进行了增持。

引人关注的是,在这些新进机构中,就有陈天桥实际控制的盛大资产管理公司(SHANDA ASSET MANAGEMENT HOLDINGS LTD),截至2017年12月31日,持有红黄蓝12.25万股股份,当时持股市值约237万美元。不过到了今年3月31日,盛大资产管理公司已经从红黄蓝的机构投资者名单中消失。

同时,有一些机构投资者还在不断增持,其中就包括纽约的对冲基金发起人12 WEST CAPITAL MANAGEMENT LP,以及旧金山对冲基金VALIANT CAPITAL,截至今年9月30日,前者持股5.22%,后者则一跃成为红黄蓝最大的机构股东,持股5.74%。

红黄兰持股机构数量

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红黄兰持股比例变化

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部分机构股东持股变动(股)

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而在虐童事件发生后的近一年内,红黄蓝从未被投资者抛弃,其中还包括高盛、摩根大通等知名机构。

从2017年12月31日到2018年9月30日,在此期间的每个季度,都不断有新进机构,虽然持股机构数呈减少趋势,但机构的总持股数不断增加,从去年四季度的155.5万股,上升到今年三季度的391.89万股,在总股本中的占比,则从5.32%上扬到13.41%。

赵璞对无冕财经表示,在美股市场,类似红黄蓝这样属于垂直细分行业,且交易量不大的股票,机构投资者频繁进出、短线牟利属于普遍现象。

大股东的扩张算盘打不响了?

并不是所有资本都考虑短进短出。

与机构投资者追逐短期利益不同,红黄蓝背后的大股东上达资本(Ascendent Capital),原本应该有更大的野心。

红黄蓝原本由史燕来和曹赤民在1998年创立,从北京一家名叫"翻斗乐"的大型室内游乐场起步,将业务扩展到亲子园、幼儿园。教育产业需要长线投资,资本助力很重要,红黄蓝当然不会拒绝资本的橄榄枝。

根据招股书披露,2008年,红黄蓝从Hagerty公司获得1000万美元A轮融资;2011年,又从纪源资本、银瑞达亚洲、和通集团获得2000万美元B轮融资。不过这些投资者都已经获利退出。

2015年11月,红黄蓝获得最重要的资本助力,来自上达资本旗下基金Ascendent Rainbow (Cayman) Limited的5170万美元,后者得到的是可兑换可赎回票据,可在一定条件下兑换成红黄蓝的股权。

对于这一次投资,按照上达资本创始合伙人孟亮去年10月对自媒体"创世纪"的说法,红黄蓝当时想实现管理层收购,更好地把控公司发展方向,"我当时建议他们自己举手买。他们没钱,我们就借钱给他们。"

正是这一次投资,红黄蓝的实控人易主。上达资本一度持股43.6%,成为第一大股东,即使在红黄蓝上市后,上达资本仍持有超过25%的股权。

值得注意的是,真格基金创始人徐小平曾是红黄蓝的早期投资者,曾在2011年公开表示,红黄蓝就是学前教育领域的新东方。根据澎湃william hill china的报道,在红黄蓝VIE架构中在国内成立的北京红黄蓝科技发展有限公司中,徐小平曾担任董事,但在2015年10月退出董事名单。

不到一个月后,上达资本进入,并开始对红黄蓝产生影响。

根据相关报道,2015年,上达资本进入之前,由徐小平牵线,史燕来和蜜芽宝贝创始人刘楠成立母婴跨境O2O电商公司青田优品。根据孟亮对"创世纪"的说法,前述项目很快被叫停,"一家做教育的企业,没有电商基因,做电商能行么?"

正是在上达资本的推动下,红黄蓝开始步入快速扩张。

根据招股书,在红黄蓝的加盟幼儿园这一块,2014年仅66家,2015年大幅增加至111家,同比增长约68.2%,此后都保持大幅增长态势,2016年为162家,2017年达到210家。而直到虐童事件发生后,这一速度才放缓,今年上半年仅增6家。

事实上,红黄蓝的主营收入大部分来自直营幼儿园,但毛利率偏低,根据招股书,该公司2014年-2016年的毛利率都在20%以下,对2017年的情况,表述是"我们成熟的幼儿园大部分的毛利率都在20-40%左右,有些甚至更高"。

红黄蓝经营扩张情况

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红黄蓝经营情况。

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相较于幼教行业其他上市公司,红黄蓝的毛利率显然偏低。根据A股上市公司威创股份(002308.SZ)2018年半年报,其幼教业务毛利率达到57.36%。而这样的高毛利率,都得益于加盟模式下的加盟费和培训费。

这也许可以在一定程度上解释,红黄蓝近年来为何在加盟幼儿园上的迅猛扩张。要知道,在加盟暂停的2018年上半年,红黄蓝净收入相较去年同期下滑62.3%。

在虐童风波过去半年后的2018年6月,红黄蓝宣布重启加盟幼儿园。同时,其暂停的扩张步伐又开始加速,根据半年报,其不但收购上海早期儿童教育服务供应商80%的股权,还与北京一家教育服务集团签订90%股权,获得包括国际幼儿园在内的教育资产组合。

孟亮在上市后曾对"创世纪"表示:"红黄蓝也寻求规模扩张,在发展连锁体系之外,也会寻求收购。"很显然,红黄蓝正在沿着大股东设定的战略往前突进。

但突如其来的监管,让红黄蓝的资本扩张之路戛然而止。

大股东上达资本早在上市时就已经套现一部分老股,孟亮称"已经覆盖对红黄蓝的投资成本",但作为财务投资者,上达资本必定会选择退出,只是时机选择问题。

虽然此次政策的细则仍待落地,有不少行业人士认为红黄蓝可能会选择私有化退市,私有化不失为一种选择,有助于公司重新梳理经营体系,但最终如何选择,估计红黄蓝也会参考具体细则再决定。

截至11月16日,红黄蓝最新市值为2.32亿美元,对上达资本而言,会如何选择退出时机呢?

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